“稳住股市”，不仅仅是为了维护资本市场的

　　表面平静，更重要的是，它反映了政府

　　对经济发展整体布局的一种战略性思考

　　中央经济工作会议强调“稳住楼市与股市”。“这是在历次会议中较为少见的直接表述。这意味着高层对资本市场的健康发展给予了高度关注，并将其作为维护经济稳定、促进经济增长的重要一环。”中国政法大学教授刘纪鹏在接受《中国新闻周刊》专访时指出。

　　2025年，更加积极的财政政策将“三箭齐发”，即提高赤字率、增加超长期特别国债和专项债额度。他表示，更加积极的财政政策能够提振经济增长、消费需求、股市热情和居民预期。

　　“看法一致地要振兴股市

　　这是过去从来没有过的“

　　《中国新闻周刊》：怎样理解中央经济工作会议对“稳住股市”的强调？

　　刘纪鹏：此次会议明确指出要“稳住楼市和股市” ，是在历次会议中较为少见的直接表述。这意味着高层对资本市场的健康发展给予了高度关注，并将其作为维护经济稳定、促进经济增长的重要一环。这是审时度势的、积极的，也能扭转对资本市场的一些偏见和认识。

　　“稳住股市”，不仅仅是为了维护资本市场的表面平静，更重要的是，它反映了政府对经济发展整体布局的一种战略性思考。股市是经济的晴雨表，它的稳定与否直接影响到投资者信心、企业融资环境乃至整个国家的金融安全。当前中国经济正处于转型升级的关键时期，稳定股市有助于为实体经济提供必要的资金支持，促进产业升级和技术革新，进而推动高质量发展。

　　为实现这一目标，需要进一步深化资本市场改革，可能会在注册制改革、退市制度完善、投资者保护等方面加大推进力度。此外，也需要鼓励长期资金入市与机构投资者培育。站在长远发展的角度，除了鼓励养老金、保险资金等长期资本进入股市外，还应积极培育和发展本土的机构投资者群体，如私募基金、公募基金等。

　　实现“稳住股市”的目标，更离不开各部门之间的政策协同和有效的市场预期管理。政府应在货币政策、财政政策、产业政策等多个层面进行统筹规划，确保各项政策相互支持，形成合力。同时，政府和监管部门需要及时向市场传递清晰、一致的信号，引导市场预期，避免不必要的市场波动。建立更加灵活的政策调整机制，根据市场变化适时出台相应的政策措施，以应对可能出现的风险和挑战。

　　“稳住股市”，不仅是当前经济工作的一项重要任务，更是关乎中国经济长远发展和国家安全的重大战略决策。

　　《中国新闻周刊》：怎样理解“深化资本市场投融资综合改革”？

　　刘纪鹏：今年以来，顶层设计高度关注资本市场改革进程，4月政治局会议提出“多措并举促进资本市场健康发展”，7月提出“提升资本市场内在稳定性”，9月提出“提振资本市场”，12月更明确“稳住楼市股市”。关于资本市场的政策举措密集发布，包括出台新“国九条”、完善资本市场“1+N”政策体系等。

　　进行全面、系统的投融资体制改革，这一点提得非常好。进行投融资体制改革，就是要把过去单一的融资市场，改成投融资并重且平衡的市场。实际上，也还是培育耐心资本和中长期资本这件大事。

　　2025年，资本市场改革仍是稳定社会预期、修复居民资产负债表的重要抓手，有三条改革主线需要特别关注。

　　首先，并购重组市场改革是重中之重。一方面，并购重组是主动退市最主要的形式，大力推进并购重组是提高市场出清力度，提升存量上市公司整体质量的关键。事实上我国上市公司退市数量偏少，主要是主动退市数量偏少。另一方面，并购重组是产业竞争的高阶形式，通过并购能够快速出清落后产能，提升头部企业竞争力，提高产业链整合力度，实现产业升级。

　　其次，长期资金入市进度加快。根据测算，2023年长期资金中入市较为积极的社保基金，持有权益类资产占总资产的比例为36.9％（含直接股权投资），而挪威政府全球养老基金、新西兰超级年金基金和澳大利亚未来基金权益投资比例达69.8％、57.0％和47.1％。基本养老金、企业年金、保险资金等持股比例更低，入市空间较大。未来，或进一步优化长期资金投资监管模式（放松比例上限），优化保险资金偿债能力约束指标，扩大养老金投资范围。打通中长期资金入市的卡点堵点，也必须和改革结合起来。资本市场的漏洞还有很多，要改革的地方也有很多。

　　最后是基金行业改革提速。基金费率或进一步压降；ETF等指数投资产品数量将不断增加，指数型被动基金将迎来重大发展机遇。

　　现在我们有一个有利的条件，就是大家从上到下、齐心协力、看法一致地都要振兴股市，这是过去从来没有过的。现在有了方方面面的共识，我想接下来可能就会有一系列的政策。

　　“现在更需要财政政策的

　　积极引导和直接刺激“

　　《中国新闻周刊》：实施“更加积极的财政政策”，能起到怎样的作用？

　　刘纪鹏：自“9·24”相关部门表态后，股市慢牛行情尚未形成，大家都期盼着提振士气的消息公布，尤其对财政政策的发力更为期待。地方政府、企业和投资者都在密切关注中央经济工作会议的召开，关注宏观经济政策将怎样加速与优化。

　　尤其面对复杂的国际环境和变化不断的市场环境，更需要财政政策的积极引导和直接刺激。就目前和明年经济工作的实际情况来看，更加积极的财政政策将起到四个方面的提振作用。

　　一是提振经济增长。按照会议精神，保持经济稳定增长仍然是明年经济工作的基本目标和要求。这绝不是为了追求速度，而是经济社会协调发展的必然要求。

　　二是提振消费需求。深层次看，生产与消费还没有形成良性互动，对于到底应当通过消费来推动生产全面恢复，还是通过生产来启动消费，还没有找到最佳结合点。积极的财政政策可能会扮演双向驱动角色。

　　三是提振股市热情。股市与消费的关系最为紧密，股市好，消费市场就会活跃，反之就会严重影响消费。会议强调的三项重要手段，特别是财政赤字率的提高，可以在多个方面对股市形成利好，且这种利好会是持续的、健康的、积极有效的。加上适度宽松的货币政策，明年的A股将形成真正的牛市格局。

　　四是提振居民预期。消费、股市、楼市都有赖于居民的消费热情。居民的消费热情除了源于购买力之外，与居民预期也密不可分。只要居民对预期充满信心，消费就能全面恢复。很显然，积极的财政政策把“兜牢基层三保底线”作为重点之一，是能够对居民预期产生积极影响的。

　　因此，明年积极的财政政策空间是非常大的，要求是非常严的，标准也是非常高的。既然要扩大，就要“好钢放在刀刃”上，一定要稳、准地投放到需要的领域。

　　《中国新闻周刊》：财政政策还有多少空间可以释放？

　　刘纪鹏：此次中央经济工作会议揭晓答案——明年要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，增加发行超长期特别国债，增加地方政府专项债券发行使用，优化财政支出结构，兜牢基层“三保”底线。

　　这意味着，2025年，更加积极的财政政策将“三箭齐发”：提高赤字率、增加超长期特别国债和专项债额度。

　　中国的金融和财政政策还是有一定的空间可以释放。长期以来，我们国家基本上遵循严格的国际警戒线，债务率不超过60％，赤字率则以3％为警戒线。我们看G7国家，他们大都是从实际情况出发制定，在这两项指标上都大大超过了这两条警戒线。

　　11月8日财政部部长蓝佛安表示，我国政府负债率为67.5％，这一数据显著低于主要经济体和新兴市场国家。无论是与国际惯例进行比较，还是考虑我们现实中面临的财政金融和经济上遇到的难题，都应采用更加积极的财政政策，在赤字率和债务率上，都可以适当地放开过去两条警戒线的束缚。

　　当前，按照中央的口径，我们有30万亿的国债、40万亿的地方债，以及14.3万亿的隐性债，总计84.3万亿。假如债务率能达到80％，去年GDP是126万亿，这意味着我们还能有十几万亿的增量投入，为加大存量隐性债务化解力度带来空间。

　　超长期特别国债发行方面，我们可以发出超出10年以上的国债，例如30年期、50年期国债，运用金融手段把我们的困难往后推移。

　　“如何平衡短期刺激

　　与长期发展的关系“

　　《中国新闻周刊》：对资本市场加强监管、堵漏洞，你有怎样的建议？

　　刘纪鹏：首先是大股东减持的问题。随着大量原始股解禁期的到来，低成本持股的大股东和实际控制人拥有了随时抛售的权利，尤其是在股市高位时选择减持，会对市场造成不小的冲击，改变市场的供需关系，导致市场波动加剧。

　　国家必须出台强有力的政策，来有效约束大股东的减持行为，防止市场陷入进一步动荡。大股东在股市高位套现离场，广大中小投资者则成为受害者。为了避免重蹈覆辙，监管层应尽快采取行动，通过合理的政策限制大股东减持的行为，确保市场的健康、稳定运行。

　　我的建议是，首先，分红限制是一项关键措施。上市公司必须先进行分红，且分红的总金额应达到IPO时募资的金额后，大股东才可以进行减持；大股东从分红中获得的资金还应扣除一部分。措施的目的是通过分红的方式，让大股东对公司的长期发展更加关注，而不是只顾通过减持来快速套现。其次，减持价格应受到限制。大股东减持的价格不能低于公司IPO时的发行价格，这样可以防止大股东在股价低迷时抛售股份，进一步打击市场情绪。最后，针对契约式减持，建议取消目前由于折扣而广泛使用的“八折”优惠价格；受让方股份必须持有至少两年才能在市场上流通，以避免对市场形成过大的冲击。

　　还有独立董事监督失效的问题。我国上市公司中的独立董事虽然数量众多，但未能充分发挥其监督作用，有时甚至成为公司实控人和大股东掩盖真相、欺骗中小投资者的帮凶，加剧了市场的信息不对称性。

　　独立董事制度现在的问题大家都看到了，股东控制的董事会聘请独立董事，这个独立董事能去制约大股东吗？建议独立董事都挂在交易所去培训和审查，设立独立董事协会，独立董事的薪酬由上市公司付，划定几类标准，由他们每年把这个钱交给协会，由协会统一向独立董事发，改变根本制度。这样，我想我们的上市公司一定能够守住3000点，站上4000点。

　　此次中央经济工作会议也某种意义上展现了中央的决心，具体落实的时候又得看准方向，选准问题导向。在我们最重要的一个转型时期，可以群策群力，也可以征询大家的意见，大家也可以把问题和建议寄到监管部门，看看目前关注最多的问题有哪些。

　　《中国新闻周刊》：明年应该从哪些方面入手，来提振A股市场的信心？

　　刘纪鹏：增量资金进入、堵塞监管漏洞、经济政策持续发力并改善基本面，这三点是实现A股市场长期健康发展的关键。

　　提振信心的关键，一是深化改革与创新。推进注册制改革，继续深化注册制改革，吸引更多优质企业进入资本市场，形成良性循环。二是加强监管与法治建设。特别是针对新兴金融业态和跨境业务。强化市场监管，维护市场秩序，保护投资者权益。三是优化投资环境。通过税收优惠、政策引导等方式，吸引更多长期资金入市，如养老金、保险资金、外资等，稳定市场预期。四是提升上市公司质量。严格退市制度并严格执行，淘汰劣质公司，鼓励分红回报，增强股东回报，提高市场吸引力。五是货币政策与财政政策的协同。货币政策和财政政策在支持资本市场发展方面的作用尚未充分协同，应在不同阶段能够相互配合，形成合力，共同推动资本市场健康发展。

　　未来的关键在于如何平衡短期刺激与长期发展的关系，既要通过适当的政策工具稳定市场，又要注重制度建设和市场机制的完善，确保市场的可持续健康发展。只有这样，才能真正实现资本市场的长期繁荣，为中国经济发展提供坚实的支持。

　　记者：王诗涵